Ansem 宣布市场见顶，CT 将本轮周期称为“犯罪”。
高 FDV（完全稀释估值）且无实际应用的项目已经榨干了加密领域的最后一分钱。Memecoin（迷因币）打包销售让加密行业在公众眼中声名狼藉。更糟糕的是，几乎没有任何资金被重新投入到生态系统中。
另一方面，几乎所有的空投都沦为“拉高出货”的骗局。代币生成事件（TGE）的唯一目的似乎就是为早期参与者和团队提供退出流动性。坚定持币者和长期投资者正遭受重创，而大多数山寨币（altcoins）从未恢复元气。泡沫正在破裂，代币价格暴跌，人们愤怒不已。
是否意味着一切都结束了？
艰难时刻造就强者。公平来说，2025 年并不算糟糕的一年。我们见证了许多优秀的项目诞生。Hyperliquid、MetaDAO、Pump.fun、Pendle 和 FomoApp 等项目都证明了，这个领域仍然有真正的建设者在努力以正确的方式推动发展。
这是一次必要的“净化”，用来清除不良行为者。我们正在反思，并将不断改进。为了吸引更多资金和用户，我们需要展现更多实际应用、真正的商业模式，以及能够为代币带来实际价值的收入。我相信，这正是 2026 年行业应前进的方向。
2025 年：稳定币、PerpDex 和 DAT 之年
稳定币更加成熟
2025 年 7 月，《Genius 法案》正式签署，标志着首个支付稳定币的监管框架诞生，要求稳定币必须以 100% 现金或短期国债作为支持。此后，传统金融（TradFi）对稳定币领域的兴趣大幅上升，仅今年稳定币净流入就超过 1000 亿美元，创下历史新高。
机构青睐稳定币，是因为其能以更低成本、更高效率实现跨境交易、即时结算、低费用、全天候可用、对冲本地货币波动，以及链上透明性。
科技巨头并购（如 Stripe 收购 Bridge 和 Privy）、Circle IPO 超额认购，以及多家顶级银行表达发行自有稳定币的意愿，都证明稳定币在不断成熟。
稳定币收益赛道（YBS）
除了支付，稳定币的另一大用途是赚取无需许可的收益。收益型稳定币（YBS）供应量翻倍至 125 亿美元，主要由 BlackRock BUIDL、Ethena 和 sUSDs 推动。
尽管 Stream Finance 事件和整体市场走弱影响了情绪和收益率，稳定币依然是加密领域少数真正可持续增长的业务。
PerpDex（永续合约去中心化交易所）
今年 PerpDex 爆发式增长。未平仓合约从 30 亿美元增长到 110 亿美元，峰值达 230 亿；周交易量从 800 亿美元攀升至超过 3000 亿美元，成为增长最快的赛道之一。
但在 10 月 10 日的市场回调后，增长开始放缓。
Hyperliquid 的永续交易量已达到币安的 10%，展现出对中心化交易所（CEX）的现实威胁。PerpDex 的优势包括无需 KYC、流动性良好、空投机会等。
估值与“积分大战”
高 FDV 项目和空投成为投机焦点，催生“积分大战”。Hyperliquid 展示了 PerpDex 的高估值潜力，引来大量竞争者，包括大型 VC 支持的项目和提供差异化机制的新玩家。
Hyperliquid 的“援助基金”回购 $HYPE，累计回购 3.6% 总供应，开启“回购元宇宙”，推动价值回流成为行业新共识。
DAT（数字资产储备）
在特朗普亲加密立场推动下，机构资金大量流入，加密资产成为华尔街热门配置。DAT 模式受 MicroStrategy 启发，成为 TradFi 接触加密资产的重要方式。
一年新增约 76 个 DAT，金库共持有 1370 亿美元加密资产，其中 82% 为 BTC，13% 为 ETH。
Bitmine（BMNR）表现亮眼，但多数 DAT 在前 10 天经历“拉高出货”。10 月后资金流入暴跌 90%，mNAV 跌破 1，表明 DAT 热潮退潮。
这一周期的核心教训
- 区块链需要更多现实世界应用。
- 投机赛道仍主导加密，真实用例匮乏。
- 代币需要价值锚定与回馈机制。
- 更成熟的监管让建设者更有信心。
- 信息正成为可交易资产。
- 无明显竞争力的 L1/L2 将被淘汰。
2026：预测市场、稳定币支付、移动端应用与真实收入
1. 预测市场将迎来爆发
预测市场成为最热门赛道之一。
Polymarket、Kalshi 主导流动性和渠道，机构大量涌入，估值飙升至百亿美元级别，IPO 在即。主流渠道如 Robinhood、Google Search 加速渗透，使预测市场极可能成为 2026 主叙事。
仍需改进的方向包括结果解析、争议解决、长周期参与机制等。同时，也将出现更加个性化的新型预测市场。
2. 稳定币支付加速普及
受益于《Genius 法案》和欧洲 MiCA 的监管明朗化，稳定币月度交易量升至近 3 万亿美元。Visa、Mastercard、Stripe 纷纷拥抱稳定币，商家可无感接受链上支付。
加密新型银行（如 Etherfi、Ready）推出稳定币消费卡，日均消费额持续增长。但依然面临高 CAC 和托管困难等挑战。
随着 Tempo、Plasma 等支付链即将推出，预计 2026 年稳定币支付将快速扩张。
3. 移动端 DApp 爆发
年轻用户和移动支付习惯正推动加密进入移动时代。
移动钱包用户同比增长 23%，“移动优先”文化在全球普及。
Fomo App 以原生移动端体验吸引大量新用户，半年交易量突破平均 300 万美元/日。Aave、Polymarket 等也开始推出移动端原生体验。
2026 年移动应用将迎来最大增长。
4. 更多真实收入、更多回购
加密行业最大问题之一是多数代币缺乏收入锚定。投机叙事退去后无法吸引买家，只能下跌。
幸运的是，在利润分享政策推动下，2025 年出现改变：更多项目专注收入增长与价值回流，如 Hyperliquid、Pump、Uniswap、Aave。回购成为强价值锚定信号。
2025 年链级收入下降 40%，但 DEX、交易所、钱包和应用端收入增长 113%，成为最大赢家。
此外，根据 1kx 数据，加密历史上价值流向代币持有者的峰值正在发生。
总结
加密行业并未结束，而是在进化。
当前的市场下行是一场必要的“净化”，将清除不良行为者，使整个生态变得更强。
那些能够实现现实世界应用、创造真实收入、建立明确价值锚定，并打造真正有用代币的项目，将在 2026 年迎来最大胜利。
2026 将是关键的一年。